2015货币政策最新消息

　　央行的货币政策正在进入新常态———动用短期、定向工具如常备借贷便利工具(SLF)、定向降准等调控货币流动性，而不再降息降准，以免市场产生认知偏差，也打消市场对大规模释放流动性的幻想。

　　10月18日，媒体披露有数家股份制商业银行收到央行通知，将通过SLF获得流动性支持。而据中金公司预计，央行使用的工具其实是PSL(抵押补充贷款)，投放资金的规模可能达到3000亿~4000亿元。

　　SLF诞生于初，迄今一年半有余，央行使用起来得心应手，制订利率引导利率，1到3个月内回收，盘活证券抵押市场。今年上半年，该工具的使用相对稳，然而到了上个月，当8月经济数据出台以后，宏观经济指标超预期放缓，货币市场便如同惊弓之鸟，要求降息降准的呼声甚嚣尘上。央行在“雪藏”降息降准工具的同时，于9月中旬对五大行实施了5000亿SLF操作，性质类同基础货币的投放，似全面降准0.5个百分点。

　　每次央行起舞，市场都会应声而动。首先是银行间拆借利率下行，银行之间不会再次出现高利贷的难堪局面。由于中国金融市场以抵押贷款为主，因此无论是SLF还是PSL，都相当于设定了抵押贷款利率的下限，成为抵押贷款最低利率的坐标。如某大行以债券与信贷资产抵押给央行获得千亿流动性，3个月后以3.5%的利率赎回，也就意味着低风险抵押贷款的利率是3.5%。

　　银行间拆借利率稳，但民间市场企业和个人并未因此获益。海通证券分析师姜超今年7月撰写的研究报告以 PSL为例，论证对压低终端利率无效：“现实中银行融资端成本下降在向贷款端传导中会产生流失。根据我们的估算，假设PSL带来的融资成本下降，传导至金融机构均贷款利率下降的比例为50%和80%，则企业的利息成本分别节约9.4%和17.7%，仍相对偏低”。

　　反映温州民间拆借利率的温州指数似乎印证了这一点———9月10日该指数为20.46，社会直接借贷利率16.43，9月16日指数降至20.43，社会直接借贷利率却升到16.48，社会直接借贷利率仍持续处在高位。这表明实体经济产能过剩的风险上升，银行去杠杆化持续进行，利率的风险溢价持续上升，人们对资金是否安全仍怀有恐慌情绪。

　　对于央行而言，可以调控商业银行，可以调控银行间拆借利率，但很难左右微观市场。每家小贷公司，每个行业的贷款利率是高是低，不是央行能够说了算的，只有实体经济风险下降利润上升，利率才可能下降。央行通过定向降准，希望借此影响货币的流向，恐怕是镜花水月。

　　央行货币政策进入新常态，通过短期工具调节流动性，影响利率，确实让银行同业业务加速扩张和期限错配等问题有所改善，但央行的新常态不大可能解决中国经济结构的难题———SLF不失为一帖温和养性的中医膏方，崇尚阴阳调和之美，有鉴于此，我们不应该对上述货币政策寄予不切实际的希望，以为中医膏方能收到外科手术的效果。