在上半年时，适合采取防御性策略，维持短、久期的债券资产组合及以浮息债为主;在下半年，将寻找合适的切入点，进行逐步建仓，逐步加大投资久期

根据Wind资讯统计显示，2008年债券到期总量超过人民币3.6万亿元，其中国债、央票比较多，均在1万亿元以上，其次为金融债和短期融资债。太养老保险公司相关人士告诉《第一财经日报》，在各投资品种风险加大的同时，下半年债券市场将出现投资机会，保险机构投资股票、基金的资金有可能回流股市。

“银监会颁布规定称，要求商业银行停止对项目债为主的企业债进行担保，保险资金不能买入。如果明年仍不能放宽保险资金对无担保企业债的投资，加之企业债发行利率较高，市场需求比较少，那么将对其发行形成重大影响。”太养老保险公司相关负责投资人士表示。

长期债券收益率上行空间或被压缩

据太养老保险公司预测，特别国债仍将在明年调控流动性方面起到威慑作用，其对明年债券供给影响比较大，“当然债券市场对资金的吸引力影响因素是多方面的，资金仅是表象，其背后的宏观经济周期、通货膨胀率、利率水、资产价格水等因素均影响债券的投资需求，只要市场机会到来，流入债券市场的资金将源源不断。”与此同时，该机构还预计今年央行除了适度上调存款准备金率外，对冲工具可能多样化，央票、特别国债可能成为另外的主要手段。在市场利率较高的时候，央行可以利用特别国债作正回购回笼资金。而一旦明年市场利率下降，央行也有动力将持有的特别国债逐渐卖出。

2007年债券价格指数的下行，使得债券各类品种的收益率曲线大幅度上移。从到期收益率的分季度期限结构来看，收益率曲线呈现持续上移特征。特别是由于三季度新债发行利率的不断抬高，二级市场收益率曲线大幅上行。“整体而言，坦化是2007年收益率曲线演变的趋势，10年期国债、5年期国债的收益率差已经降到了相对较低的水。我们认为，随着2008年宏观调控的深入，市场对于通胀的预期一旦减弱，长期债券收益率的上行空间将被压缩，在坦化达到一定的极限之后，中短期收益率上行的趋势必将得到扭转。”

此外，太养老保险公司通过对各品种收益率期限结构的研究发现：首先，对于长期券种，他们认为机会已经渐显，以10年期国债为例，其收益率已经接20的高点，加息对其收益率上升的贡献越来越小，投资价值将逐步显现;其次，从金融债和国债利差分析看出，金融债和国债之间的短期品种收益率差依然存在套利方式熨的机会，这种机会也存在于国债和企业债之间。

债市机会下半年将现

虽然2007年国内流动性过剩对房地产、资本市场的冲击无处不在，但受CPI高企、央行连续加息的影响，市场资金流入的减少，直接导致债券市场全年处于调整之中。太养老保险公司认为，明年宏观经济增速仍将保持相对高速、人民币升值仍将延续、基础货币被动性投放造成的流动性过剩难以在短期内结束，导致资产价格上涨力度虽然会有所减缓，但对资金投向仍有足够的吸引力。

该机构也认为，债券市场机会的到来，可能有三大标志，即CPI出现上涨乏力，有利于回落的重要因素已经出现;国内宏观调控显现成效;房地产市场、股市等资产泡沫积累过大出现调整，各类投资品种风险加大等。

这样一些被股市分流的资金将再次回流进债市，有可能回流进债市的资金主要有保险机构股票、基金投资资金、部分从银行间接流入股市、炒房资金、打新资金及基金公司提高债券配置比例而带给债市的资金等。

另外，如果CPI水如多家机构预测的，出现实质性回落，央行本轮的加息周期基本结束，届时债券的收益率水将吸引更多的保守资金介入。在今年的后期，以上的几个标志出现的可能性相对比较大，也是债券投资相对安全的基础。

因此，太养老保险公司认为，债券投资机会会出现在今年下半年。在规避风险的前提下，等待债券市场不利因素的充分释放，寻找切入的时机，逐渐拉长投资组合久期。目前许多评级比较好的短融发行利率已逐渐接贷款利率，以及以Shibor和定存利率为基准的浮动利率债券的绝对收益率都有比较大的提高，投资价值明显，市场机会逐渐体现。因此，在上半年时，适合采取防御性策略，维持短、久期的债券资产组合及以浮息债为主;在下半年，将寻找合适的切入点，进行逐步建仓，逐步加大投资久期。

中期国债的投资价值增大

对于2008年债券品种的投资机会，太养老保险公司认为，市场在经历了两年的大调整之后，将逐渐显现一定的投资机会，在具体的资产配置策略上，首先会重点考虑中期国债，该品种的投资价值正在逐渐增大。

该机构的理由是，从历史上看，每一次收益率见顶之后，中期国债是率先有所表现的品种。债券市场经历了两年的大调整之后，收益率水已经位于年来的高位，一旦宏观经济面的不利因素消除，很有可能出现反转走势，中期国债是重要的投资品种。

此外，短期利率在经历了大幅上行之后，整个收益率曲线已经变得非常坦，5年期国债、3年期国债收益率已经接2006年的历史最低水。由于中美利率差不可能长期保持过大的水，中国短期利率的上行空间不会很大，这样一来，中期国债收益率的上行空间也将受到压制，而中期国债适中的久期使得投资收益强于短期国债，而风险又不是很大。因此一旦市场转暖，中期国债的优势将完全表现出来。